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首单保理ABS问世,掀起保理行业资产证券化大幕

2015年05月20日来源:资产证券化浪潮 作者:查看:37076次

一直以来,商业保理企业的资金大多来自银行、互联网平台,效率不足且资金成本偏高,因此资金瓶颈一直是制约商业保理公司发展的重要问题。

由上海摩山商业保理有限公司(以下简称“摩山保理”)作为原始权益人、恒泰证券股份有限公司担纲管理人的“摩山保理一期资产支持专项计划”(以下简称“摩山保理一期”)于5月14日取得上海证券交易所无异议函,第二日即获得足额认购,并于5月19日实现募集资金到位,成为国内首单以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目,为商业保理行业借助资产证券化市场筹集资金树立了标杆。

“摩山保理一期”掀起保理行业资产证券化大幕

一直以来,商业保理企业的资金大多来自银行、互联网平台,效率不足且资金成本偏高,因此资金瓶颈一直是制约商业保理公司发展的重要问题。“摩山保理一期”ABS的成功发行,破解了商业保理行业的资金瓶颈,有效打通了对接资本市场的直接融资渠道,为这类公司业务未来的蓬勃发展创造了有利条件。

本次“摩山保理一期”总规模为4.38亿元,分为优先A级、优先B级和次级资产支持证券,其中优先A级1.31亿元,优先B级2.63亿元,次级产品规模为0.44亿元,由摩山保理全额认购。产品期限为3年,其中前两年为循环期,最后一年为分配期。中诚信证券评估有限公司给予优先A级和优先B级的信用评级分别为AAA和AA,次级不做评级。恒泰证券将申请该产品在上海证券交易所固定收益平台挂牌流通。

摩山保理成立于2014年4月,是中国(上海)自贸区内首批成立的商业保理公司,注册资本3亿元,其管理团队的成员主要来自银行、保理及其他相关金融机构,积累了深厚的实操经验和行业领悟,带着对国内外保理业务的发展历程与趋势的冷静观察,将摩山保理定位于“专注产品的保理金融服务商”,为中小型供应商和中小型客户提供保理融资,为龙头企业提供增值服务。秉持着专业严谨的风控理念,细化到在标准化流程管控与IT系统全程对接,摩山保理实现了截至2015年4月末保理业务余额已达11.69亿且违约率为零。未来,摩山保理将继续借力于资产证券化盘活自身存量资产,扩大资金来源,拓展业务空间,进一步实现供应链与商业保理相结合,打造产业龙头与上下游企业间供应链金融的全面盘活。

产品设计安全高效、IT系统保驾护航

双重超额覆盖:初始入池时标的应收账款(融资人对债务人的债权)相对于保理融资债权(保理公司对融资人的债权)的超额覆盖率为1.32倍,每次循环购买时这一超额覆盖率将不低于1.25倍;而初始保理融资债权对优先级资产支持证券的覆盖倍数为1.11倍,为优先级资产支持证券的本息支付提供了双重保障;

高效循环购买:此次专项计划结合入池保理融资债权的特点,在交易结构上采用每日循环购买的模式,同时恒泰证券作为管理人与摩山保理联合设计、开发、测试循环购买的IT系统,保证循环购买的实时高效;

优质基础资产:本次专项计划的基础资产影子评级在A 至AA 之间买方和回购方对应的保理融资债权占全部资产池的94.36%,对优先级资产支持证券本金的覆盖率达1.04倍;

信用增级充分:本次专项计划安排了超额利差、优先/次级分层、原始权益人差额支付、母公司法尔胜泓昇集团有限公司提供担保等增信措施,为优先级产品提供进一步保障;

信用触发机制完备:该项目设计了比较完备的信用触发机制,包括加速清偿事件和提前终止事件,当资产服务机构和资产池自身情况恶化时,信用事件触发,将引致基础资产现金流支付机制的重新安排,不再进行循环购买,且优先清偿优先级本金,更好地保护优先级资产支持证券及时、足额偿付本息。

上交所稳健创新、服务市场

一直以来,上交所非常重视资产证券化业务发展,以稳健创新、高效务实、服务市场的一贯作风响应中央简政放权的号召,对于基础资产为创新类的资产证券化项目,设有创新论证机制,实时与市场对接、与专家共商、以服务为本、以专业立足。本次项目中,上交所与原始权益人、管理人一道论证创新类基础资产的可行性、完善产品交易结构,为今后类似证券化项目的操作奠定了良好的基础。

商业保理公司发行首单资产证券化产品的成功,宣告保理融资债权将成为资产证券化业务的又一个“大类资产”,将为商业保理行业提供一个快捷、低成本的融资渠道,对缓解中小企业融资贵、融资难、降低社会融资成本起到积极的作用。上交所目前已挂牌项目的基础资产类型主要包括租赁债权、小额贷款、基础设施收费收益权、企业应收账款、不动产物业租金等,新增基础资产的版图还在持续扩充。

恒泰证券锐意进取

恒泰证券十分重视资产证券化业务的发展,经过近两年多的勤恳努力和扎实积累,目前在企业资产证券化业务领域已处于领先位置,备案制后完成的项目数量居市场首位。不仅在资产挖掘、产品设计方面形成了突出的专业能力,恒泰证券金融市场部还着力锻造并形成了高效的资产证券化产品的销售网络,因此能够在获取无异议函后迅速完成发行募集。近期恒泰证券还借助万得资讯搭建了风格鲜明的资产证券化及私募债产品的做市平台,为提升资产支持证券的流动性,以更好地服务好投融资客户,不懈努力。

附记:解读国内外保理行业现状与趋势

我国保理行业正处于快速发展时期,保理在我国正在逐渐成为新兴的贸易融资工具。2013年我国保理业务总量达到3780亿欧元(约合3.19万亿人民币),比2007年的0.33万亿人民币已经增长12倍,但是我国保理业务总量和国际水平的差距还很大。据国际保理商联合会(Factors Chain International,简称FCI)统计,2012年全球保理业务总量占到全球GDP的4.2%,保理行业发达国家及地区占本地GDP的比率为20%左右,而2013年我国保理业务规模占全国GDP比重仅为5.63%,发展潜力巨大。在我国,保理业务按照监管机构不同,划分为银行保理和商业保理, 2013年3.19万亿人民币的保理业务总量中,绝大部分集中在银行保理业务,商业保理业务总量虽较2012年增长一倍,也仅达到200亿元人民币左右。随着国内外经济形势发展,在买方市场的大环境下,赊销逐渐成为交易方式的主流,预计每年我国应收账款总量超过20万亿元,未来3-5年商业保理年营业额将达到5000亿元人民币,并成为支持实体经济发展、特别是解决中小企业融资难、账款回收周期长、成本高等问题的“利器”,商业保理行业发展前景十分广阔。

未来通过交易所渠道发行资产证券化产品,将成为商业保理公司高效、常规的融资途径。基础资产与保理公司信用的叠加,使得证券化产品的信用水平超越了保理公司自身,从而获得期限、成本均优于传统银行信贷的融资条件。将来若能成功销售证券化产品的次级部分还可以实现保理资产出表,释放保理公司资本占用,更好地发挥优质商业保理公司的信用定价和风险控制能力。

cl ?Mo?" ??! yle='text-indent:21.0pt;mso-char-indent-count:2.0'>2.2新疆火炬:新三板对赌企业中的“大赢家”


目前在上述统计的37家存在对赌协议的企业中,除去对赌标的中涉及上市时间的部分成功达成外,其他绝大部分对赌协议的最终结果尚未揭晓,在目前已揭晓是否达成一部分财务业绩对赌标的结果的企业当中,新疆火炬、鑫秋农业和海龙核科是为数不多达成对赌协议目标的,而其中新疆火炬毫无疑问是最大赢家。

目前新疆火炬燃气股份有限公司(以下简称“新疆火炬”)主要从事为城市管道天燃气与压缩天然气销售及提供燃气设施、设备的安装服务。目前,公司已经在新疆南疆喀什地区的喀什市、疏附县、疏勒县取得16-30年的城市管道燃气特许经营权,公司已在一市两县区域内目前已拥有居民用户十二万余户各类工商业用户二千余户,此外,公司还拥有公交运输车、出租车等各类双燃料加气车辆用户约1.8万户。目前形成了民用、CNG加气站、工业和商业供气的多元经营模式。

目前2014年4月,公司引入九鼎投资方六家基金作为机构投资者,并签署《股权转让协议》与《补充协议》,本次股权转让完成后,火炬燃气、建工集团和赵安林对火炬燃气未来一定时间内的经营业绩进行承诺:火炬燃气2013年实现净利润5000万元,2014年实现净利润6000万元,2015年实现净利润7000万元,2016年实现净利润7000万元,2017年实现净利润7000万元。其中火炬燃气当年净利润未达到承诺利润且波动范围在百分之十五以内,利润差额部分累积至下一年的业绩承诺。

目前如火炬燃气未达到承诺业绩,则建工集团及/或其实际控制人对六家机构予以2013年至2017年进行一次性现金补偿人民币500万元。如火炬燃气2013年、2014年、2015年、2016年、2017年净利润分别达到业绩目标并成功上市,则六家机构对建工集团及/或实际控制人及/或火炬燃气管理层予以现金奖励人民币500万元。

目前截止到5月17日,公司已于3月11日成功挂牌新三板,且2013年和2014年公司分别实现净利润6006.70万和8055.71万,均超额完成任务,并保持良好的增长趋势,公司将在协议到期时获得良好业绩的同时获得六家机构的额外奖励。

目前已经挂牌或者准备挂牌新三板的中小企业由于本身体量较小,大都处于成长期,对于融资的意愿较为强烈,而对于一些资金充裕的投资者也在积极寻求资质好的投资标的,二者之间的结合实属情理之中,由于中小企业未来盈利能力的不确定性,对赌协议的产生,成为投资方利益的保护伞,保障投资者的利益,尽可能地实现投资交易的合理和公平。而对融资方来说却是双刃剑,一方面可以对融资方起着一定的激励作用,另一方面,对赌协议中如果隐含了不切实的业绩目标,企业大股东由于急于获得融资,容易错误高估企业本身的盈利能力,之后经营过程中为了兑现协议内容,容易实施过于激进的发展战略,从而把企业推向困境,损害股东权益,甚至有的企业由于业绩或者上市时间未达标失去退路而导致奉送控股权。

目前从2015年上市公司中存在的37例对赌协议截止到目前的执行情况,结果并不能很好地朝着企业拟定协议时预估的方向在发展,大多关于财务业绩的对赌标的都不能很好的实现,所以广证恒生认为企业家应当更加慎重地考虑对赌协议的使用,在充分了解自己企业的基础上,正确评估企业本身的发展能力,制定客观可行的发展目标,从而选择与企业相符合的对赌标的。

国培机构资产证券化课程推荐:

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《资产证券化政策与实务高级研修班》培训安排:

期数

报到时间

培训时间

培训地点

第一期

20156

2015611-14

 北京国家会计学院

第二期

20157

201579-12

 北京国家会计学院

第三期

20158

2015813-16

 北京国家会计学院 

具体课程内容详见:http://www.guopeiwang.com/Courses/CourseDetial?CourseID=59

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